天 下 第 一 倉 (2011年03月24日) : 透 視 煤 氣 國 泰 不 入 羊 群

[size=5]全球焦點放在日本地震及可能發生的核爆問題上，但這是不值得的。股神畢菲特曾經忠告：「明天總是不確定，但金錢總是游向有機會的地方。」
中國決定減慢一一至一五年的經濟增長，把國民生產總值由百分之十一降至百分之七，這是我本月聽到最好的消息。

總理溫家寶見證着中國股票市場如何波動。這五年間， A股指數由一千二百點急升至六千三百點，再回落至一千八百點，現時又上升至近三千點。他經歷過三個財政年度的貨幣政策調整、商品價格急升、貨幣不穩定、社會及經濟發展的不平衡。他明白假如情況持續，等於慢性自殺。於是重組資源企業，刪除那些低效能及不合規格的，加強生態建設、發展清潔能源及服務業，期望後者為社會帶來四千五百萬個城市職位，於一五年前，可佔國民生產總值百分之八。
他知道社會高速增長，必出現污染、貪污及貧富懸殊問題。假如改革成功，貨幣及稅項政策皆可放寬；商品價格會隨之下降、貿易危機可消除、中國股市亦會持續穩定地增長。


捨煤氣　取恒基
受惠高油價及煤價，中石油收入理想，我喜歡這間公司，在於其生產量持續增加。每股盈利及派息增加，現金流增長強勁，我相信今年成績會更好。
買恒基地產等於以一個便宜的方法買入煤氣（ 3）。事實上，煤氣的核心盈利是四十九億，而並非其公布的五十六億。煤氣的預測市盈率二十五倍，市賬率三倍，邊際利潤低，我寧願買入持有煤氣四成的恒地。撇除煤氣的價值，恒地市盈率只有七倍，資產淨值折讓達四成。恒地擁有達四千一百萬平方呎的新界農地儲備，在內地更有一點五億平方呎地，相信其利潤將上升。


恒指上落大
在太古及國泰（ 293）兩隻股票之間，我對後者印象較佳，因為太古資產淨值，仍有三成六被低估。
國泰復甦情況良好。撇除其持有的百分之十八點七國航，其實質價值是現時每股盈利的五至六倍，還未計將有爆炸性增長的貨運量。假如如我所料，國泰及國航（ 753）合併，那將是一隻在價值上及實質賺錢能力上，都非常強勁的航空股。而持有國泰四成三股權的太古當然得益。事實上，太古近來進行業務大掃除，為地產及其餘業務增值，可能會為股東帶來意外之財。
假如你要我預測恒指明年目標價，將令你感到失望。我可以說股價最終會趕上盈利，股東權益亦會增長，一些處於低價的公司，會有強勁反彈，相反亦言。不計中資股，過去十四年，不少恒指成分股中的公司，股價不斷下降。我相信中移動及滙豐會有大幅度的增長，在兩者帶動下，恒指將會大上大落，因為兩者現價相當便宜。

祝君好運！[/size]